溜溜果园弃A转港：遭质料提价、量贩途径两层揉捏 自降身价募资凑2.61亿红杉换回款
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费建议/木予
时隔五年，溜溜梅重启上市之路。
4月16日，溜溜果园集团股份有限公司（下文简称：溜溜果园）向港交所递送招股说明书，联席保荐人为中信证券和国元世界。
这并非溜溜果园初次冲击本钱商场。2019年，公司曾向深交所提交上市请求，方案登陆创业板，拟征集4.19亿元用于休闲食物生产基地建造、新品研制和食物安全监测、营销途径拓宽和品牌建造，但短短6个月后便以“商场环境改变”为由自动撤回。
现在再次回到聚光灯下，溜溜果园带来了一份稳步高增的“成绩单”：2022-2024年，公司总营收从11.74亿元增加至16.16亿元，较2019年翻了1.85倍；净赢利则由6843.2万元提升至1.48亿元，一扫2016-2018年间接连下滑的阴霾。
但实际或许并没有看起来那般达观。与五年前比较，溜溜果园品类单一、重营销轻研制等问题仍旧难解。愈加落井下石的是，首要出资方红杉我国“清仓”撤资，不只透露出本钱对其发展前景的绝望，更令公司现金流格外吃紧。
单一品类之困：上游难控原材料本钱、下流卷进剧烈“价格战” 毛利率全线下滑
招股书显现，溜溜果园的三大中心产品别离为梅干零食、西梅产品和梅冻。
陈述期内，梅干零食和梅冻收入算计对总营收的奉献份额稳定在85%以上，西梅产品收入约占比10%。而梅干零食和梅冻的首要原材料为青梅，西梅产品的质料则是从智利、法国及美国进口的西梅，二者本钱极易受气候动摇影响。
2020-2024年，国内青梅价格从每吨2400元涨至2600元，年复合增加率约2%。进口西梅因为气候恶劣，叠加运送本钱上升、物流中止、通胀水平走高级许多不利因素，每吨价格从1.62万元涨至2.07万元，年复合增加率约6.3%。这导致溜溜果园的原材料本钱由2022年的4.89亿元攀升至2024年的7.71亿元，别离占各期总收入41.7%、43.6%、47.7%，呈递加态势。
与此同时，休闲零食商场竞赛益发剧烈。中泰证券相关研究陈述发表，2024年国内休闲零食职业CR3约为11.1%、CR5约为16.5%，较2019年别离下降1.4%、0.3%，职业会集度跟着参与者的不断涌入持续涣散。
在如此环境下，溜溜果园单一品类的“护城河”难言安定，三只松鼠、良品铺子、百草味等归纳零食物牌近年来纷繁推出梅类零食，且更具价格优势。官方旗舰店信息显现，百草味的原味梅饼66g包装只需8.46元，三只松鼠和良品铺子520g包装的智利西梅干，均匀价格还不到20元。相较之下，溜溜梅50g的日式梅饼、450g的每日西梅券后价别离为13.58元、56.81元。
另一方面，溜溜果园近年来活跃进行途径转型，自意向红极一时的量贩零食折扣店挨近。从前撑起超九成收入的经销商，总数量从2018年底的1517家净削减至2022年的1200家，2023-2024年虽有小幅上升，但仍保持在1400家以内。2022-2024年，经销收入由8.74亿元锐减至6.59亿元，占总营收份额降至40.8%。
而在直销途径中，以量贩零食折扣店为代表的零售商一跃成为“主力军”。2024年，溜溜果园与前五大客户买卖金额约占总收入33.1%，同比大幅增加近20个百分点。其间，前三大客户皆为连锁零食店，依据布景信息简略揣度别离为零食很忙（2023年与赵一鸣零食战略兼并后更名为鸣鸣很忙）、好想来母公司万辰集团和零食有鸣。当期，公司向榜首大客户鸣鸣很忙和第二大客户万辰集团算计出售4.22亿元，约占零售商收入51.6%，约占总营收26.1%。
依据广发证券猜测，若按在营门店数量核算，2025年量贩零食折扣店CR2市占率将超越60%，鸣鸣很忙和万辰集团“双寡头”格式显着。两家头部企业凭仗在产业链中的强势议价权，持续采纳急进的贱价战略稳固商场位置，极大程度紧缩了零食物牌商向下流转嫁本钱的空间。
竞赛白热化卷进“价格战”、量贩零食折扣店途径会集，溜溜果园的梅干零食和梅冻均匀价格被逼三连降。2022-2024年，其梅干零食价格从39.4元/千克降至35.2元/千克，梅冻价格从27.2元/千克降至18.6元/千克，西梅产品尽管顺畅涨价3.1%，但难以抵消西梅原材料本钱增幅。
收入、本钱两头承压，溜溜果园陈述期内毛利率录得38.6%、40.1%、36.0%，全体动摇显着。2024年，公司梅干零食、西梅产品、梅冻的毛利率全线下滑，降幅别离为5.6%、2.7%、1.4%。
斥巨资营销研制费用率仅1.2% 红杉提早离场触发活动性危机？
杨幂一句“没事就吃溜溜梅”的广告语风行全网，让溜溜果园尝到了明星效应的甜头。
结合两版招股书和揭露报导来看，公司曾先后延聘关晓彤、肖战、年代少年团等头部流量明星代言，营销手法包含但不限于与明星及KOL协作推出新品、约请代言人直播带货等。2022-2024年，公司的广告代言费别离录得1.17亿元、7556万元、1.06亿元，营销和广告开支累计高达4.27亿元，约占期间毛赢利总和27.3%。
与之构成鲜明对比的，是溜溜果园在研制方面的“小气”投入。陈述期内，公司的研制开支别离为2367.70万元、3361.20万元、1894.80万元。值得重视的是，2024年该方针直接“腰斩”，研制费用率低至1.2%。到2024年12月31日，溜溜果园只要26名研制专业人员，仅约占职工总数1.2%。
不过，重营销轻研制的途径依靠恐怕也难以为继，红杉我国“陪跑”近十年却提早离场，给溜溜果园的活动性带来丧命一击。
据招股书发表，2015年7月，红杉我国以1.35亿元独家出资溜溜果园的A轮融资，认购公司注册本钱1058.8235万元，持股份额约为15%。到2020年12月C轮融资完结之际，红杉我国依然是溜溜果园最大的组织出资方，持股份额约13.99%。
2021年1月，公司经过弥补出资协议颁发C轮之前的出资方换回权。据此，假如溜溜果园未能在2023年12月29日前IPO，A轮出资方红杉我国有官僚求其依照原始投本钱金加每年10%的单利进行回购。2023年底，溜溜果园再次与前期出资方签定弥补协议，将初次揭露发行方针日期延伸至2025年，但红杉我国不在其列。
2024年6月，红杉我国要求行使换回权，溜溜果园赞同以减资方法回购其所持悉数股份，总对价合计约2.61亿元，包含本金1.35亿元和利息近1.26亿元，均已于2025年1月前结清。买卖完毕后，公司的注册股本相应削减1058.8235万元。
但是，到2024年12月31日，溜溜果园账面现金及现金等价物仅剩7804.70万元。为了凑齐给红杉我国的换回款，公司再接再励地引进D轮融资，出资方华安基金和兴农基金别离以4000万元、3500万元认购，持股份额约为1.80%、1.57%。依据此计算，溜溜果园最新投后估值约为22.22亿元，与C轮估值24.44亿元比较，下降超9个百分点。
此外，2025年1月，公司还新取得银行融资1.10亿元。不到一个月的时刻，未动用部分便只剩下3900万元。到2025年2月28日，溜溜果园的活动资产合计8.73亿元，活动负债合计9.58亿元，活动比率约为0.9，远低于安全规模1.5-2.0。其间，现金及现金等价物仅5103.90万元，较2024年底下降34.6%，而一年内到期的计息银行借款达3.10亿元，短债缺口约2.60亿元。
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