溜溜果园弃A转港：遭质料提价、量贩途径两层揉捏 自降身价募资凑2.61亿红杉换回款
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费建议/木予
时隔五年，溜溜梅重启上市之路。
4月16日，溜溜果园集团股份有限公司（下文简称：溜溜果园）向港交所递送招股说明书，联席保荐人为中信证券和国元世界。
这并非溜溜果园初次冲击本钱商场。2019年，公司曾向深交所提交上市请求，方案登陆创业板，拟征集4.19亿元用于休闲食物生产基地建造、新品研制和食物安全监测、营销途径拓宽和品牌建造，但短短6个月后便以“商场环境改变”为由自动撤回。
现在再次回到聚光灯下，溜溜果园带来了一份稳步高增的“成绩单”：2022-2024年，公司总营收从11.74亿元增加至16.16亿元，较2019年翻了1.85倍；净赢利则由6843.2万元提升至1.48亿元，一扫2016-2018年间接连下滑的阴霾。
但实际或许并没有看起来那般达观。与五年前比较，溜溜果园品类单一、重营销轻研制等问题仍旧难解。愈加落井下石的是，首要出资方红杉我国“清仓”撤资，不只透露出本钱对其发展前景的绝望，更令公司现金流格外吃紧。
单一品类之困：上游难控原材料本钱、下流卷进剧烈“价格战” 毛利率全线下滑
招股书显现，溜溜果园的三大中心产品别离为梅干零食、西梅产品和梅冻。
陈述期内，梅干零食和梅冻收入算计对总营收的奉献份额稳定在85%以上，西梅产品收入约占比10%。而梅干零食和梅冻的首要原材料为青梅，西梅产品的质料则是从智利、法国及美国进口的西梅，二者本钱极易受气候动摇影响。
2020-2024年，国内青梅价格从每吨2400元涨至2600元，年复合增加率约2%。进口西梅因为气候恶劣，叠加运送本钱上升、物流中止、通胀水平走高级许多不利因素，每吨价格从1.62万元涨至2.07万元，年复合增加率约6.3%。这导致溜溜果园的原材料本钱由2022年的4.89亿元攀升至2024年的7.71亿元，别离占各期总收入41.7%、43.6%、47.7%，呈递加态势。
与此同时，休闲零食商场竞赛益发剧烈。中泰证券相关研究陈述发表，2024年国内休闲零食职业CR3约为11.1%、CR5约为16.5%，较2019年别离下降1.4%、0.3%，职业会集度跟着参与者的不断涌入持续涣散。
在如此环境下，溜溜果园单一品类的“护城河”难言安定，三只松鼠、良品铺子、百草味等归纳零食物牌近年来纷繁推出梅类零食，且更具价格优势。官方旗舰店信息显现，百草味的原味梅饼66g包装只需8.46元，三只松鼠和良品铺子520g包装的智利西梅干，均匀价格还不到20元。相较之下，溜溜梅50g的日式梅饼、450g的每日西梅券后价别离为13.58元、56.81元。
另一方面，溜溜果园近年来活跃进行途径转型，自意向红极一时的量贩零食折扣店挨近。从前撑起超九成收入的经销商，总数量从2018年底的1517家净削减至2022年的1200家，2023-2024年虽有小幅上升，但仍保持在1400家以内。2022-2024年，经销收入由8.74亿元锐减至6.59亿元，占总营收份额降至40.8%。
而在直销途径中，以量贩零食折扣店为代表的零售商一跃成为“主力军”。2024年，溜溜果园与前五大客户买卖金额约占总收入33.1%，同比大幅增加近20个百分点。其间，前三大客户皆为连锁零食店，依据布景信息简略揣度别离为零食很忙（2023年与赵一鸣零食战略兼并后更名为鸣鸣很忙）、好想来母公司万辰集团和零食有鸣。当期，公司向榜首大客户鸣鸣很忙和第二大客户万辰集团算计出售4.22亿元，约占零售商收入51.6%，约占总营收26.1%。
依据广发证券猜测，若按在营门店数量核算，2025年量贩零食折扣店CR2市占率将超越60%，鸣鸣很忙和万辰集团“双寡头”格式显着。两家头部企业凭仗在产业链中的强势议价权，持续采纳急进的贱价战略稳固商场位置，极大程度紧缩了零食物牌商向下流转嫁本钱的空间。
竞赛白热化卷进“价格战”、量贩零食折扣店途径会集，溜溜果园的梅干零食和梅冻均匀价格被逼三连降。2022-2024年，其梅干零食价格从39.4元/千克降至35.2元/千克，梅冻价格从27.2元/千克降至18.6元/千克，西梅产品尽管顺畅涨价3.1%，但难以抵消西梅原材料本钱增幅。
收入、本钱两头承压，溜溜果园陈述期内毛利率录得38.6%、40.1%、36.0%，全体动摇显着。2024年，公司梅干零食、西梅产品、梅冻的毛利率全线下滑，降幅别离为5.6%、2.7%、1.4%。
斥巨资营销研制费用率仅1.2% 红杉提早离场触发活动性危机？
杨幂一句“没事就吃溜溜梅”的广告语风行全网，让溜溜果园尝到了明星效应的甜头。
结合两版招股书和揭露报导来看，公司曾先后延聘关晓彤、肖战、年代少年团等头部流量明星代言，营销手法包含但不限于与明星及KOL协作推出新品、约请代言人直播带货等。2022-2024年，公司的广告代言费别离录得1.17亿元、7556万元、1.06亿元，营销和广告开支累计高达4.27亿元，约占期间毛赢利总和27.3%。
与之构成鲜明对比的，是溜溜果园在研制方面的“小气”投入。陈述期内，公司的研制开支别离为2367.70万元、3361.20万元、1894.80万元。值得重视的是，2024年该方针直接“腰斩”，研制费用率低至1.2%。到2024年12月31日，溜溜果园只要26名研制专业人员，仅约占职工总数1.2%。
不过，重营销轻研制的途径依靠恐怕也难以为继，红杉我国“陪跑”近十年却提早离场，给溜溜果园的活动性带来丧命一击。
据招股书发表，2015年7月，红杉我国以1.35亿元独家出资溜溜果园的A轮融资，认购公司注册本钱1058.8235万元，持股份额约为15%。到2020年12月C轮融资完结之际，红杉我国依然是溜溜果园最大的组织出资方，持股份额约13.99%。
2021年1月，公司经过弥补出资协议颁发C轮之前的出资方换回权。据此，假如溜溜果园未能在2023年12月29日前IPO，A轮出资方红杉我国有官僚求其依照原始投本钱金加每年10%的单利进行回购。2023年底，溜溜果园再次与前期出资方签定弥补协议，将初次揭露发行方针日期延伸至2025年，但红杉我国不在其列。
2024年6月，红杉我国要求行使换回权，溜溜果园赞同以减资方法回购其所持悉数股份，总对价合计约2.61亿元，包含本金1.35亿元和利息近1.26亿元，均已于2025年1月前结清。买卖完毕后，公司的注册股本相应削减1058.8235万元。
但是，到2024年12月31日，溜溜果园账面现金及现金等价物仅剩7804.70万元。为了凑齐给红杉我国的换回款，公司再接再励地引进D轮融资，出资方华安基金和兴农基金别离以4000万元、3500万元认购，持股份额约为1.80%、1.57%。依据此计算，溜溜果园最新投后估值约为22.22亿元，与C轮估值24.44亿元比较，下降超9个百分点。
此外，2025年1月，公司还新取得银行融资1.10亿元。不到一个月的时刻，未动用部分便只剩下3900万元。到2025年2月28日，溜溜果园的活动资产合计8.73亿元，活动负债合计9.58亿元，活动比率约为0.9，远低于安全规模1.5-2.0。其间，现金及现金等价物仅5103.90万元，较2024年底下降34.6%，而一年内到期的计息银行借款达3.10亿元，短债缺口约2.60亿元。
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近年来，部分“黑灰产”中介使用各项方针及金融顾客歪斜维护机制，名为“署理维权”，实则损害顾客和金融安排利益的行为，引起监管部分的高度重视。
作为上海市委网信办展开的“明亮清明浦江·2025”五大要点专项举动之一，“明亮清明浦江·e企共治”整治网上金融信息乱象专项举动于3月27日正式发动。该专项举动将针对网上无资质从事金融相关事务行为，以及“不合法金融中介”、“股市黑嘴”、标题党、AI“小作文”等打乱市场次序行为，辅导网站途径建章立制，标准网上金融信息传达，要点推进“亮牌执业”，加强金融范畴流言管理。
不合法署理“黑灰产”诱导方法有共性
近年来，不少“黑灰产”中介以“债款优化”“征信修正”“署理退保”等多种形式为幌子，经过假造、误解方针文件等方法，诱导顾客托付其“署理维权”。
据招商银行信誉卡中心相关负责人介绍，在招商银行协作警方破获的若干起不合法署理“黑灰产”案子中，受害者被要求先行付出所谓的“署理费”，大都情况下还一起被要求将自己电话卡寄送给所谓的署理人，假充受害人身份进行账户操作。
国浩律师（上海）事务所合伙人万志尧在承受上海证券报记者采访时表明，不少不合法署理“黑灰产”案子是存在共性的：一是采纳一套话术、一个模板，作案方法专业化、链条化；二是方针人群相对特定，首要针对征信不良者（如逾期用户）、金融常识单薄集体（如学生、老年人）和急需资金周转者；三是以维权为由，索要用户买卖信息等个人信息；四是以合法方法掩盖不合法占有意图。
“例如，一些不合法署理安排打着‘署理维权’的旗帜，在短时间内盯住一家金融安排进行歹意投诉，选用一致话术，向用户收取高额的服务费，鼓动或拐骗顾客假造现实、歹意投诉金融安排以调减信誉卡利息、费用等，以此牟利。”万志尧提示。
多家金融安排表明，金融“黑灰产”的花式套路损害巨大。例如，不法分子或许使用顾客个人隐私信息进行欺诈、洗钱、不合法集资等违法犯罪活动，或在顾客不知情的情况下处理网络假贷，给顾客带来资金丢失、信誉受损、法令诉讼等危险。
需求留意的是，现在短视频、交际媒体等互联网途径已成为不合法署理“黑灰产”获客的重要途径。“所谓‘纾困’，大白话便是：到期还不上的，只需信誉杰出，都可以商量着来”“央妈宣告，28万亿用于处理全民负债，悉数强制归零”……相似套路话术凭借互联网低成本引流，用煽动性的言语误解国家方针，诱导不知情的顾客掉入圈套，对金融次序带来了极大的损害。
多维度整治不合法署理“黑灰产”
近年来，监管部分从立法标准、标准拟定、跨部分联合管理等多个维度，对不合法署理展开了重拳管理。
2023年1月，最高人民法院清晰表明关于“债闹”等反催收“黑产”依法查明现实，精确科罪量刑；2024年以来，我国互联网金融协会发布《互联网金融从业安排应对反常维权攻略》等标准性文件。其间，《互联网金融个人网络消费信贷贷后催收风控指引》是我国首个聚集贷后催收事务的国家级标准，已于日前正式发布。
在现在我国针对不合法署理“黑灰产”的阻击战中，金融安排也在加强与金融监管、法令、司法等部分的交流协作。2023年，招商银行信誉卡中心累计整理排查涉金融“黑灰产”头绪数十万条，向法令部分报案20余次；2024年，针对不合法作业署理投诉刑事立案20起，行政立案8起，数十人被采纳刑事强制措施，助力摧毁多个金融“黑灰产”安排。
上海金融监管局金融消保处处长牛学成表明：2024年，上海金融监管局联合相关部分活跃整治作业署理人使用互联网途径不合法展开宣扬的行为，累计封禁账号数千个，有用阻断了不合法获客链条。“咱们将坚持齐抓共管，进一步强化央地协同，协作相关部分严把网络金融信息‘闸口’，活跃整理金融范畴引流类、诱导性等违规信息，加大对无资质从事金融相关事务的网站及账号的处置力度，不给不法分子以任何待机而动。”牛学成说。
加速立法推进协同管理落到实处
“现在，我国关于冲击不合法署理‘黑灰产’所根据的法令环境尚不完善，实践中对金融顾客权益维护的法令条文仅散见于刑法、民法典、个人信息维护法、反电信网络欺诈法及部分部分规章中，并无系统性的上位法予以规则。”万志尧主张，针对上位法缺失的问题，推进拟定“金融顾客权益维护法”，界定金融安排、第三方协作安排及黑灰产署理方的法令职责，建立对“不合法署理行为”的专章规制，包含虚伪宣扬、信息假造、歹意投诉等详细景象。
复旦大学法学院副教授袁国何主张，金融安排应协同各方一道，直面“署理维权”类侵略金融顾客权益的行径，包含活跃参与黑灰产管理，维护金融顾客产业安全权；加强金融安全宣教，维护金融顾客受教育权等。
为推进金融顾客权益维护落到实处，招商银行信誉卡中心正在活跃推进协同管理。据介绍，公司一方面投入专项资源加强“黑灰产”辨认、监测，经过大数据剖析、生物辨认等技能方法，构筑“黑灰产”侦测辨认中心才能；另一方面，建立了完成全流程发掘“作业署理投诉”违法犯罪头绪，深化头绪外部收集、事务自动发现、数据剖析发掘、落地公安提报的作业机制。
哔哩哔哩公共事务总监王昊栋也表明，针对金融范畴“黑灰产”违规内容，哔哩哔哩成立了专项管理小组，使用AI技能和大数据剖析，精准辨认和冲击不合法金融信息传达、作业署理维权等行为。
“冲击金融范畴‘黑灰产’是一项继续性的作业，需求政府、途径、用户等多方一起努力。哔哩哔哩将活跃实行途径主体职责，继续加大技能研制和人力投入，不断完善内容管理系统。一起，咱们也将协作主管部分，加强信息同享和协同联动，一起营建明亮清明的网络空间。”王昊栋表明。
冲击金融范畴不合法署理“黑灰产”套路 多方推进管理作业走实走深
◎记者 温婷 近年来，部分“黑灰产”中介使用各项方针及金融顾客歪斜维护机制，名为“署理维权”，实则损害顾客和金融安排利益的行为，引起监管部分的高度重视。 作为上海市委网信办展开的“明亮清明浦江...
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